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全球股市暴跌原因曝光 雙降后中央需做三件事
內蒙古大興安嶺森工礦業有限責任公司   2015-08-26 09:19:25 作者:劉杉,經濟學博士、中華工商時報副總編輯 來源: 文字大小:[][][]

導語:近日全球股市暴跌,金融?;磧跋韻?,帶頭大哥是中國A股。國際金融?;母駒蚴侵忻懶焦P拖碌娜蛟齔つJ絞Ш?,中國經濟結構調整能否順利實現,才是全球經濟再平衡的關鍵。中國要穩定經濟增長,金融政策應實行組合拳。

825股市收市后,中國央行宣布降準降息。這是在中國股市連續兩天近乎大盤跌停情況下推出的貨幣政策,此舉可被市場解讀為救市行為。央行此時推出普遍性降準降息政策,時點選擇合適。

當日上證指數收盤2964.97點,跌破3000點心理關口,該點位接近投資者對市場底的預期,此時降準降息,有利于穩定股市,救市效果較佳。

近日全球股市暴跌,金融?;磧跋韻?,各國開始準備應對措施。2008年不同的是,此輪股市暴跌的帶頭大哥是中國A股,一周時間,上證指數下跌千點。

A股發動的全球股市暴跌,也反證了一個說法,所謂做空中國的境外勢力純粹是子虛烏有,因為沒有人聰明到能夠通過做空中國來達到做空自己的目的。

此輪全球股市暴跌,市場普遍認為中國股市是始作俑者,其背后邏輯是中國經濟出現硬著陸風險,具體表現為人民幣突然貶值和財新PMI數據走壞。這樣的邏輯說明中國經濟已經成為全球經濟主導力量,不過透過中國經濟和政策變化,我們發現,全球金融動蕩的真正邏輯仍然是美元周期變化。

筆者此前多次強調,國際金融?;局適敲澇逯莆;?,而中美兩國模型下的全球增長模式失衡,是?;母駒?。因此,中國經濟奇跡,是最終促成貿易和美元供給失衡的關鍵因素,中國經濟結構調整能否順利實現,才是全球經濟再平衡的關鍵。

在中美兩國模式下,只有中美兩國都完成結構調整,才能實現全球經濟再平衡。目前,美國結構調整好于中國,中國經濟繼續下行,而美元加息預期強烈,這實際預示美元重回主導地位。因此,全球金融動蕩的根本邏輯,不能簡單歸因于中國經濟走壞,而是中美兩國調整步伐存在時滯,而美國又缺乏大國責任意識,拒絕考慮美元加息的溢出效應,從而導致新興經濟體金融動蕩。

人民幣突然貶值,有經濟因素影響,但關鍵問題是國際收支失衡。近幾個月來中國外匯儲備持續下降,匯率承受貶值壓力,背后原因實際是美元加息預期下資金外流。在這種背景下,人民幣貶值有其合理性。從大的格局看,美元周期變化臨近轉折點,才是全球金融動蕩真正原因。套利資金流出新興市場,導致以新興市場貨幣計價的資產出現重估,投資者風險偏好發生逆轉。

當然,美聯儲加息預期也影響到美國股市。走了7年牛市的美國股市,在美元加息背景下,必然會出現大幅度調整,只不過人民幣貶值和A股下跌為其大幅調整提供了宣泄的借口而已。

鑒于G20體制失敗,主要經濟體宏觀政策各行其是,因此中國雖然會在道義上提出政策協調,但宏觀決策最終會以國家利益為重,適度考慮溢出效應。美國總統奧巴馬對全球股市暴跌表態說,希望中國進一步實現人民幣匯率市場化。這樣的態度是中性的,既有客觀務實認識,也有無可奈何心態。

在目前經濟背景下,中國高層有意識讓股市形成市場底,從而利于股市盡快穩定,恢復資源配置功能。從降準降息政策效果看,救市僅僅是附加行為,更重要的效果是放松流動性,降低實際利率,改善企業融資條件,刺激經濟增長。此次降息同時,央行放開了一年期以上定期存款利率浮動限制,由于一年期利率是基準利率,央行往往作為價格調控的基礎工具,因而這樣看,利率市場化大體接近完成。

除了降準降息,中國要穩定經濟增長,金融政策應實行組合拳,包括:

一,讓股票市場形成市場底。

此前政府救股市目的在于提供流動性,避免金融體系出現系統性風險。該目的已經達到,上周末證監會宣布救市結束,實際暗示讓市場自主決定均衡價格。目前A股已經跌破政策底,隨著空頭力量衰弱,市場底會逐步探明。目前市場配資比例較低,流動性風險已經化解。在降準降息政策刺激下,A股將出現反彈行情,隨后進入緩慢筑底階段。

二,繼續匯改,通過市場讓人民幣貶值。

雖然央行表示匯率貶值目標已經完成,但實際央行陷入兩難境地。如果繼續貶值,可能加快資金外流,導致資產價格泡沫破裂;如果穩定匯率,則一方面無法改變資金外流現狀,同時也會消耗外匯儲備。在A股已經大幅調整,且國際輿論要求人民幣匯率進一步市場化情況下,中國應在93日閱兵后,再度進行匯率改革,將人民幣對美元匯率波動幅度擴大到3%,通過改革,利用市場化方式促進人民幣貶值。如果貶值一步到位,則可以達到控制資金外流目的,也有益于出口。當然,人民幣貶值會加速房地產泡沫破裂,雖然政府有些不情愿,但長痛不如短痛。

三,延緩資本項目開放時間。

在目前經濟形勢下,中國應關注國內經濟穩定和制度改革,資本項目開放時間表應拖后。無論從監管能力,還是從養老金入市節奏看,資本市場都不宜過早開放。金融自由化經典理論強調,國內金融市場開放應優于對外開放,至少在完成預算改革和利率、匯率市場化后,資本項目才能開放。而世界經濟的理論和實踐也都證明,資本市場開放并不是一國的必然政策選擇。從人民幣國際化角度看,資本市場開放是必然之路,但人民幣國際化應充分考慮經濟大環境,做出更穩妥選擇。

總的看,盡管全球股票市場暴跌,但中國宏觀政策應對謹慎。未來政策組合是,降準降息后,匯率應繼續適度貶值,同時延緩資本開放。也就是匯率貶值、放松流動性加資本管制。

 

 

 

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